電解鋁中期矛盾在于供給剛性約束與需求韌性。供應(yīng)端，國內(nèi)產(chǎn)能逼近4500萬噸天花板，進(jìn)口依賴度提升（俄鋁占進(jìn)口量90%），同時海外新增產(chǎn)能投產(chǎn)偏慢且歐美高成本產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)受限。需求端，光伏、新能源車等內(nèi)生需求對沖地產(chǎn)、出口需求下滑，全年表觀消費增速達(dá)3.1%，供需缺口持續(xù)存在。低庫存下建議逢低多配，關(guān)注月間正套以及內(nèi)外反套。

　　氧化鋁中期矛盾在于新增產(chǎn)能施壓，但礦端擾動帶來成本支撐。上半年進(jìn)口鋁土礦的過剩導(dǎo)致的庫存累積可能為價格上漲提供一定緩沖，仍需留意該地區(qū)礦端擾動。從年內(nèi)計劃的新增產(chǎn)能角度來看，我們認(rèn)為鋁土礦全年增量已經(jīng)體現(xiàn)在上半年，后期會面臨雨季減產(chǎn)等，下半年可能階段性供需錯配，從而給氧化鋁帶來一定的成本支撐。

　　鋁合金中期矛盾在于新增產(chǎn)能與廢鋁短缺并存，短期需求淡季價格偏弱，旺季有望企穩(wěn)回升。中國作為廢鋁進(jìn)口國，面臨美歐博弈的雙重擠壓，美歐的貿(mào)易策略或?qū)?dǎo)致中國供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性受到嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，供給矛盾可能在未來較為突出。關(guān)注鑄造鋁合金-A00價差季節(jié)性機會。

　　供給端，國內(nèi)供應(yīng)到頂，依賴進(jìn)口鋁錠補充，海外難有明顯擴(kuò)張。2025年第一季度，中國原鋁產(chǎn)量維持在高位，日產(chǎn)量接近12.0萬噸，較2024年底相比略有提升。從全年來看，我們預(yù)計中國原鋁產(chǎn)量增速為2.2%，產(chǎn)量預(yù)計達(dá)到4405萬噸，相較2024年增加約93.83萬噸。

　　國內(nèi)產(chǎn)能投放方面，2025年1-4月有部分復(fù)產(chǎn)及新投產(chǎn)能釋放；但整體釋放節(jié)奏較為平穩(wěn)，對產(chǎn)量變化影響不大。在第一季度，新增產(chǎn)能已經(jīng)開始逐步兌現(xiàn)到實際產(chǎn)量中，截止四月電解鋁運行產(chǎn)能4409萬噸，預(yù)期最高運行產(chǎn)能4422萬噸，距離4500萬噸大關(guān)的產(chǎn)能天花板僅一步之遙。這意味著中國電解鋁產(chǎn)業(yè)在產(chǎn)能擴(kuò)張方面已經(jīng)接近極限，未來進(jìn)一步增長的空間將有限。

　　進(jìn)出口方面，整體進(jìn)出口格局發(fā)生了變化，目前依賴進(jìn)口資源補充。自2020年中國電解鋁進(jìn)口量顯著增加，實現(xiàn)向鋁錠進(jìn)口國的轉(zhuǎn)變，進(jìn)口鋁錠現(xiàn)已成為國內(nèi)鋁供應(yīng)的重要組成部分。2024年全年，中國累計進(jìn)口電解鋁達(dá)到213.6萬噸，占國內(nèi)總供應(yīng)的比例約為4.63%。進(jìn)口的主要來源是俄羅斯，2024年從俄羅斯進(jìn)口的原鋁總量為112.8萬噸，占進(jìn)口總量的52.8%。今年前三個月的電解鋁進(jìn)口數(shù)據(jù)雖然低于去年同期，但仍處于近五年來的較高水平，俄鋁進(jìn)口量級占比近90%。目前內(nèi)外價差縮小，進(jìn)口虧損縮至1000元/噸以內(nèi)，預(yù)計后續(xù)進(jìn)口量可能會維持，年度俄鋁來中國長協(xié)進(jìn)口量級已經(jīng)調(diào)整至230萬噸，總進(jìn)口量級較2024年增加，國內(nèi)總供給預(yù)期增長2.3%。

　　海外產(chǎn)能方面，未來海外電解鋁新投產(chǎn)能，主要集中在印尼和印度。印度方面，2021年8月印度韋丹塔集團(tuán)宣布為其旗下的巴拉特鋁業(yè)公司（Balco）啟動原鋁產(chǎn)能擴(kuò)張項目。計劃將該鋁廠產(chǎn)能從原有的58萬噸擴(kuò)建43.5萬噸，目前正在建設(shè)中，預(yù)計將于2025年第二季度投產(chǎn)。印尼方面，有年初已投產(chǎn)的華青25萬噸電解鋁項目；另有印度尼西亞的第二大煤炭開采公司--阿達(dá)羅能源，年產(chǎn)150萬噸的電解鋁項目分三期建設(shè)目前正在建設(shè)第一期（年產(chǎn)50萬噸）電解鋁項目，計劃2025年第四季度投產(chǎn)（力勤和魏橋也有參股）；再有青山與信發(fā)合資項目，計劃年底投產(chǎn)，分2期“25+25“，其中25萬噸預(yù)計今年投產(chǎn)。

　　成本曲線及利潤方面，按照當(dāng)前澳洲氧化鋁FOB價格測算，電解鋁價格目前位于全球成本曲線%分位，歐洲及美國高成本部分產(chǎn)能仍然存在虧損，預(yù)期歐洲地區(qū)整體復(fù)產(chǎn)進(jìn)度偏慢。因此，我們對海外供給的預(yù)期，由年初預(yù)期產(chǎn)量增長1.6%，下調(diào)至增長1.1%。

　　需求端，上半年需求表現(xiàn)超預(yù)期，全年并不悲觀。電解鋁的終端消費格局在過去幾年中經(jīng)歷了顯著的“新舊消費”對沖和補位。盡管傳統(tǒng)消費領(lǐng)域增長受限，但新能源行業(yè)等新興領(lǐng)域的快速發(fā)展，支撐電解鋁消費總量穩(wěn)定并實現(xiàn)小幅增長。2023年和2024年，光伏用原鋁在國內(nèi)原鋁需求總量的占比分別達(dá)到9.4%和11.5%，對原鋁需求增速的貢獻(xiàn)分別為4.7%和3.0%。在光伏領(lǐng)域，盡管2025年增速預(yù)計放緩，但新增裝機需求依然可觀，我們預(yù)期光伏需求小幅增長。

　　鋁材出口方面，我國向印尼，印度，越南三國出口占比到達(dá)16%，三年前同期該三國占比僅9%。而加拿大墨西哥和美國有美加墨協(xié)議（USMCA），直接出口至美國地區(qū)鋁材比例已經(jīng)降低。

　　我們預(yù)期，鋁材出口仍有望保持韌性。中國鋁材及鋁制品的出口市場已經(jīng)更加多元化。除美國經(jīng)濟(jì)發(fā)生較大下滑風(fēng)險外，盡管地緣摩擦帶來階段性擾動，但鋁材出口的結(jié)構(gòu)性調(diào)整已經(jīng)調(diào)整，新興市場占比提升使得鋁材出口有望保持韌性。

　　從國內(nèi)消費情況來看，電解鋁內(nèi)生需求保持穩(wěn)定。2025年1-4月，電解鋁內(nèi)生表觀消費量達(dá)到1198萬噸，同比增長3.2%。2025年1-4月我國鋁材凈出口量為300.32萬噸，較去年同期增長2.3%。盡管仍存下滑預(yù)期，但實際表現(xiàn)顯著優(yōu)于此前市場預(yù)期的負(fù)增長，顯示出鋁材出口受限在外部環(huán)境壓力下仍具備一定的韌性。在內(nèi)需穩(wěn)定的支撐下，疊加光伏行業(yè)的搶裝需求、新能源汽車的快速發(fā)展等，推動了鋁材表觀消費的持續(xù)增長。1-5月，電解鋁預(yù)期表觀消費總量合計為1905.5萬噸，同比增速達(dá)到4%。

　　展望下半年，國內(nèi)方面，預(yù)期內(nèi)需板塊增長4%帶來鋁錠140萬噸需求增量：其中地產(chǎn)需求減少73萬噸，光伏板塊增加83萬噸（電線萬噸），新能源汽車板塊增加43萬噸，消費品板塊包裝易拉罐及鋁箔等增加需求74萬噸，其他板塊貢獻(xiàn)13萬噸增量。鋁材出口在貿(mào)易戰(zhàn)及鋁材出口退稅取消背景下預(yù)期下降-1.4%，帶來14萬噸需求減量，全年電解鋁需求增3%。

　　海外方面，整體降息周期對沖經(jīng)濟(jì)下滑，短期預(yù)計經(jīng)濟(jì)環(huán)比走弱，但當(dāng)利率降到一定程度時，可以觀察降息后對制造業(yè)重新補庫和擴(kuò)張的帶動。2025年1-4月海外需求不及預(yù)期，尤其美國地區(qū)需求偏弱，整體下調(diào)海外需求，從年初的4%下調(diào)至2.3%，后期仍需留意海外需求是否及預(yù)期。

　　供需平衡預(yù)期顯示電解鋁難言過剩。貿(mào)易戰(zhàn)干擾下，市場情緒悲觀，電解鋁在有利潤情況下，價格上行空間受市場情緒壓制。由于中美貿(mào)易戰(zhàn)進(jìn)展的不確定性等一系列原因，電解鋁的需求端悲觀預(yù)期可能會被市場放大，但全年電解鋁的供需緊張格局不變。低庫存下建議逢低多配，關(guān)注月間正套以及內(nèi)外反套。

　　2025年上半年，氧化鋁市場呈現(xiàn)出”先抑后揚“的走勢。年初至4月，氧化鋁價格一路下行，氧化鋁企業(yè)面臨高成本壓力，部分單體氧化鋁廠因虧損較大檢修減產(chǎn)發(fā)生。5月份，國內(nèi)氧化鋁價格止跌反彈，阿拉?。ˋLD）全國氧化鋁加權(quán)指數(shù)為3297.3元/噸，較上月上漲405.5元/噸，漲幅14%。氧化鋁價格反彈主要得益于密集減產(chǎn)帶來的供應(yīng)減少，以及幾內(nèi)亞礦權(quán)問題引發(fā)的不確定性。一方面，大型集團(tuán)因國產(chǎn)礦石供應(yīng)不足等問題出現(xiàn)明顯減停產(chǎn)，合計停產(chǎn)產(chǎn)能250萬噸以上，且停產(chǎn)周期較長；另一方面，山東大型氧化鋁企業(yè)產(chǎn)能置換設(shè)施未如期形成產(chǎn)量供應(yīng)，非鋁市場進(jìn)入消費旺季，氫氧化鋁外銷增加，進(jìn)一步阻礙了市場供應(yīng)增量。此外，幾內(nèi)亞礦權(quán)的不確定性推升期貨價格大漲，也對現(xiàn)貨市場產(chǎn)生了積極影響。氧化鋁現(xiàn)貨近端長協(xié)價格有利潤情況下，市場預(yù)期其復(fù)產(chǎn)后現(xiàn)貨寬松，高度有限，盤面遠(yuǎn)期價格下跌至邊際成本附近。

　　成本方面，鋁土礦作為氧化鋁生產(chǎn)的主要原料，其價格變化對氧化鋁成本有重要影響。上半年以來，鋁土礦價格持續(xù)下跌，從年初的高位逐漸回落。在氧化鋁產(chǎn)能過剩格局下，鋁土礦采購話語權(quán)回歸需方，且受鋁土礦價格下行影響，氧化鋁成本下降，但前期影響減產(chǎn)的高價礦石仍在消化，成本下降存在滯后性，礦對于氧化鋁價格支撐比較顯著。同時，受制于環(huán)保安全檢查等因素國產(chǎn)礦常年存在缺口，其價格較進(jìn)口鋁土礦更加堅挺。

　　5月中，幾內(nèi)亞礦業(yè)局對Axis礦區(qū)下達(dá)停工指令。該礦區(qū)包含順達(dá)礦業(yè)等礦業(yè)公司，涉及產(chǎn)能約4000萬噸/年，2024年實產(chǎn)2300萬噸（主要包括順達(dá)1300萬噸、中電十一局1000萬噸），目前恢復(fù)時間不明。這是繼幾內(nèi)亞政府吊銷46家礦業(yè)公司采礦證后，鋁土礦供給擾動的進(jìn)一步升級。短期內(nèi)，上半年進(jìn)口鋁土礦的過剩導(dǎo)致得庫存累積可能為價格上漲提供一定緩沖。2025年1-4月，中國共計進(jìn)口鋁土礦6498.9萬噸，同比增長28.6%，增量1719.3萬噸；國產(chǎn)鋁土礦1983.4萬噸，同比增長11.2%。截至5月底，氧化鋁廠鋁土礦庫存4416.94萬噸，港口鋁土礦庫存2956萬噸，合計7373.94萬噸，較年初上升1609.36萬噸。長期看鋁土礦增量有限，2025年是幾內(nèi)亞的大選年，仍需留意該地區(qū)礦端擾動。從年內(nèi)計劃的新增產(chǎn)能角度來看，我們認(rèn)為鋁土礦后期面臨雨季減產(chǎn)及全年增量已經(jīng)體現(xiàn)在上半年，下半年可能面臨階段性供需錯配，從而給氧化鋁帶來一定的成本支撐。按當(dāng)前礦價計算，山東地區(qū)氧化鋁生產(chǎn)完全成本約在2900-3000元/噸；河南地區(qū)使用國產(chǎn)礦生產(chǎn)完全成本約在3200元/噸，進(jìn)口礦完全成本3100元/噸；山西地區(qū)進(jìn)口礦完全成本3150元/噸。

　　2025年氧化鋁新增產(chǎn)能1120萬噸，市場基本面正在由2024年的緊張狀態(tài)轉(zhuǎn)向?qū)捤?。從供?yīng)端來看，盡管新增產(chǎn)能不斷增加，但受多種因素影響，實際運行產(chǎn)能波動較大。5月份全國氧化鋁運行產(chǎn)能最低降低至8675萬噸，低于3月份平均運行產(chǎn)能9284萬噸和4月份平均運行水平8791萬噸。不過，進(jìn)入6月份以后，部分中長期減產(chǎn)產(chǎn)能逐步回歸，以及新產(chǎn)能對市場形成明顯供應(yīng)，市場供應(yīng)水平將較5月份有所回升，預(yù)計增量主要集中在北方和沿海地區(qū)。從統(tǒng)計新投產(chǎn)能來看，下半年投產(chǎn)還有文豐新投的爬產(chǎn)以及廣投臨港項目。

　　復(fù)產(chǎn)方面，4-5月減產(chǎn)的氧化鋁企業(yè)均大部分已經(jīng)復(fù)產(chǎn)，中鋁、信發(fā)及魯北還有部分產(chǎn)能并未復(fù)產(chǎn)。從需求端來看，電解鋁行業(yè)運行產(chǎn)能繼續(xù)少量提升，但整體需求相對穩(wěn)定。非鋁端近期處于高需求狀態(tài)，對氧化鋁需求有一定支撐。然而，隨著供應(yīng)的逐步增加，預(yù)計后續(xù)氧化鋁生產(chǎn)利潤高度有限。

　　平衡結(jié)果顯示，氧化鋁在產(chǎn)能投復(fù)產(chǎn)之后，仍面臨過剩格局，但過剩情況已經(jīng)較年初預(yù)期大幅緩解。整體看下有礦價支撐，上有過剩預(yù)期壓制，產(chǎn)線的變動以及礦的擾動可能帶來價格波動。倉單消化較快時關(guān)注月間正套機會。

　　2024年國內(nèi)廢鋁回收量為1650萬噸，同比增加4.43%，增速減緩，主要原因在于房地產(chǎn)拆遷及工業(yè)產(chǎn)廢減少。隨著國內(nèi)再生鋁項目的不斷精細(xì)化落地，下游鋁加工企業(yè)對于廢鋁原材料的要求和品類趨于精細(xì)化。2024年廢鋁舊料供應(yīng)占比達(dá)到約60%，成為國內(nèi)廢鋁供應(yīng)的主導(dǎo)力量。舊料主要來自于過去約15-25年間的社會舊料，其中以建筑、交通領(lǐng)域的回收舊料為主。據(jù)估算，2009年汽車產(chǎn)業(yè)爆發(fā)式增長對應(yīng)的車輛進(jìn)入報廢高峰期，將為廢鋁供應(yīng)提供穩(wěn)定增長的動力。

　　2025年廢鋁總回收量預(yù)計1760萬噸，同比+6.7%，其中舊料回收增速降至4.4%，2024年為6.6%，主因房地產(chǎn)拆遷量萎縮及工業(yè)產(chǎn)廢減少。廢料進(jìn)口方面，2025年1-4月鋁廢碎料進(jìn)口69.7萬噸，同比+6.7%，泰國反超馬來成為我國進(jìn)口廢鋁最大來源國。2024年11月15日后，進(jìn)口廢鋁品類放開，2025年開始最惠國關(guān)稅進(jìn)口關(guān)稅變?yōu)?，這將有助于增加廢鋁的進(jìn)口量，但實際進(jìn)口量仍受制于國際市場供應(yīng)和價格因素。2025年6月，美國將鋁進(jìn)口關(guān)稅加倍50%，導(dǎo)致美國鋁升水飆升至每噸1325美元的歷史新高。廢鋁因被豁免關(guān)稅，美國本土進(jìn)口量級增加超8萬噸，主要來自加拿大、墨西哥和歐洲。歐盟因廢鋁大量出口“廢鋁危機”，正考慮對美征收廢鋁出口稅。中國作為全球最大廢鋁進(jìn)口國，面臨美歐博弈的雙重擠壓，美歐的貿(mào)易策略或?qū)?dǎo)致中國供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性受到嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，供給矛盾可能在未來較為突出。

　　鑄造鋁合金產(chǎn)能擴(kuò)張步伐較快，但終端消費疲軟與新增產(chǎn)能的釋放加劇了供過于求的矛盾。鑄造鋁合金行業(yè)集中度較低，企業(yè)規(guī)模普遍偏小規(guī)模效應(yīng)低，導(dǎo)致成本居高不下，利潤空間較為微薄，其產(chǎn)能受到供給端廢鋁的約束開工受限，擴(kuò)張放緩，區(qū)域集中度提升。

　　據(jù)鋼聯(lián)口徑全國樣本企業(yè)總產(chǎn)能利用率38.04%。2025年5月，安徽、江西等低成本區(qū)域占比超60%（安徽地區(qū)電價較華東低0.15元/度）。2025年計劃新增121.5萬噸產(chǎn)能，實際落地僅29萬噸，延遲率76%，主因利潤壓縮和環(huán)保審批趨嚴(yán)。產(chǎn)量方面，2025年5月再生鋁合金產(chǎn)量61.6萬噸，社會庫存累積，淡季減產(chǎn)效應(yīng)漸顯，部分企業(yè)主動減產(chǎn)15%-20%，以應(yīng)對庫存壓力。

　　下游需求端，傳統(tǒng)汽車行業(yè)內(nèi)卷嚴(yán)重，汽車經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)達(dá)52.7%，終端補庫意愿低迷。整體行業(yè)原料日耗以及原料可用天數(shù)均雙雙下滑，下滑比例相較其他行業(yè)較高，市場訂單有所縮減，汽車行業(yè)去庫壓力加劇，壓鑄企業(yè)訂單疲軟，5月末鋁合金錠廠庫增至11.6萬噸，月環(huán)比+11.2%。

　　摩托車板塊2025年產(chǎn)量預(yù)計3037萬輛（同比+5.5%），但鋁合金滲透率僅18%。2025年4月產(chǎn)量為202.54萬輛，環(huán)比上升3.30%。摩托車電動化趨勢日益顯著，傳統(tǒng)摩托車企業(yè)紛紛布局電動賽道。目前，中小排量摩托車車身仍以鋼材為主，鋁合金占比約10%。隨著輕量化需求增長和鋁合金性能優(yōu)勢的逐步體現(xiàn)，未來鋁合金在摩托車領(lǐng)域的應(yīng)用空間將不斷拓展。

　　家電行業(yè)對鋁合金的需求保持穩(wěn)定，主要用于制造空調(diào)、冰箱、洗衣機等家電產(chǎn)品的零部件。2025年4月，微波爐、燃?xì)庠?、吸塵器、凈水器和抽油煙機等家電產(chǎn)品產(chǎn)量維持穩(wěn)定增長，帶動鋁合金需求。整體看，摩托車/家電方面增量空間有限，難抵汽車用鋁下滑（占鑄造鋁合金需求65%）。

　　2025年6月第一周，華東、華南、西南地區(qū)鑄造鋁合金價格均為20000元/噸，環(huán)比下降0.99%。由于需求淡季的影響，鑄造鋁合金市場成交氛圍偏淡，價格承壓下行，鑄造鋁合金行業(yè)已陷入虧損。

　　行業(yè)成本方面，廢鋁占鋁合金成本90%，破碎生鋁價格與電解鋁比值升至0.84，成本支撐顯著。供需及季節(jié)性方面，價格將在7-8月觸底，但利潤見底可能稍加提前。2025年6月13日鋁合金行業(yè)利潤虧損近600元/噸，企業(yè)普遍虧損。安徽、河南等地中小廠商開工率降至50%以下，部分產(chǎn)能被迫轉(zhuǎn)產(chǎn)鋁棒。

　　絕對價格來看，2025年鑄造鋁合金市場在淡季供需雙弱的格局下，價格面臨一定的下行壓力。但合金行業(yè)虧損減產(chǎn)與廢鋁供應(yīng)的緊張為價格提供了底部支撐。預(yù)計短期內(nèi)鑄造鋁合金價格將繼續(xù)偏弱運行，但隨著消費旺季的到來，價格有望企穩(wěn)回升，鑄造鋁合金-A00價差也有望回歸。

　　鑄造鋁合金-A00價差存在季節(jié)性特征，原廢鋁在一定經(jīng)濟(jì)性條件下可替代，因此上下邊界相對清晰，可關(guān)注價差的季節(jié)性交易機會。預(yù)計2025年鑄造鋁合金走勢仍跟隨鋁價，可關(guān)注價差的季節(jié)性交易機會，鑄造鋁合金-A00全年呈現(xiàn)“V”型走勢，且上邊界相對清晰，SMM鑄造鋁合金-A00價差1100元/噸以上有強烈收斂動能。

　　時間上來看，二季度到三季度，行業(yè)面臨淡季需求疲軟，鑄造鋁合金-A00價差收窄至-500元/噸。四季度到明年一季度，汽車行業(yè)旺季補庫疊加廢鋁資源緊張，根據(jù)往年季節(jié)性預(yù)估價差最高走闊至1000元/噸。九游官網(wǎng)app九游官網(wǎng)app